在半导体材料国产化加速的当下，国内PVD镀膜材料龙头阿石创（300706）（300706.SZ）交出了一份“增收不增利”的三季报成绩单。
财报显示，2025年前三季度，阿石创实现营业收入10.93亿元，同比增长17.59%，但盈利端表现疲软，归母净利润亏损3081万元，同比下滑411.28%，毛利率更是降至4.93%。
当阿石创用超10亿元营收证明行业需求韧性，却因4.93%的低毛利率陷入亏损，你会将其归为周期阵痛还是结构性风险？是寄望原材料价格回落带来毛利率修复，还是押注其高纯靶材业务放量破局？
10月31日—11月4日，就行业竞争、持续亏损等问题，时代商业研究院向阿石创发函并致电询问。其工作人员在电话中回复称，公司目前不方便接受媒体采访和调研。
陷入“增收不增利”窘境
凭借20余年技术积淀，阿石创在国内高端PVD镀膜材料市场占有一定的市场份额，其钼、铜、铝、ITO等核心溅射靶材产品已成功打入京东方、华星光电、群创光电、维信诺（002387）等知名平板显示企业的供应链，构筑起稳固的市场根基。
这一渠道和技术优势在2025年三季报营收数据中得到充分体现。今年前三季度，阿石创的营收同比增长17.59%至10.93亿元，其中第三季度单季营收攀升至4.20亿元，同比增长21.80%，环比增长12.84%。该增速较上半年显著提升，印证了下游市场对其产品的需求韧性。
然而，营收规模的持续扩张并未较好地转化为盈利端的同步增长，反而让阿石创陷入“增收不增利”的窘境。今年前三季度，阿石创的归母净利润亏损扩大至3081万元，同比下滑411.28%，而2024年归母净利润亏损为2534万元；即便是产品需求旺盛的第三季度，其归母净利润同比降幅仍达126.57%。盈利能力的弱化更直接体现在阿石创的毛利率上，今年前三季度，其毛利率降至4.93%，较2024年同期的8.51%减少3.58个百分点，触及阶段性低点。
对于利润下滑的原因，阿石创曾在今年5月机构调研时解释称，近年来公司营收增长主要依靠合金及金属材料类产品，但此类产品受下游客户产能下修影响，利润大幅下滑；同时，前期大额固定资产投入、研发费用较多，叠加大宗原材料价格剧烈波动，进一步挤压了溅射靶材的利润空间。
值得注意的是，阿石创盈利承压的同时，负债压力加剧。截至今年9月末，阿石创的负债规模合计达13.56亿元，资产负债率攀升至64.85%，较6月末的61.26%上升3.59个百分点。这一变化主要源于经营性负债与银行借款的双重增加，其中同期末短期借款规模已达9.11亿元，同比增长27.71%；长期借款规模为5000万元，同比增长25.06%，有息债务负担持续加重。
在现金流方面，今年前三季度，阿石创的经营活动现金流净额由去年同期的4632万元转为-2788万元，同比降幅达160.19%。这一逆转主要受两大因素拖累：一方面，营收扩张带动存货规模同步增加；另一方面，9月末应收账款增至2.6亿元，同比增长25.12%，回收节奏放缓导致资金回笼受阻，进一步加剧了短期资金压力。
对比同行更能凸显差距：今年前三季度，江丰电子（300666）（300666.SZ）营收同比增长25.37%至32.91亿元，归母净利润同比大增39.72%至4.01亿元，毛利率高达28.93%。一增一减、一盈一亏的鲜明对比，不仅折射出阿石创在盈利效率上的显著差距，更暴露了其产品附加值偏低、盈利结构相对单一的核心短板。
半导体靶材高端产品静待突破
尽管短期盈利与资金压力凸显，但作为国家制造业单项冠军企业，阿石创的核心竞争壁垒依旧稳固。
公告显示，阿石创的钼靶材产品凭借过硬的品质与市场竞争力，连续多年稳居全球市占率第一；其AMOLED用银合金靶材作为打破国外专利垄断的先锋产品，已成为显示面板高端领域国产化的核心力量。依托产品优势，阿石创更是深度绑定京东方、TCL华星等头部面板厂商。随着全球显示面板出货量逐步回升，该公司作为核心供应商持续承接下游需求红利，为基本盘稳定提供支撑。
面对盈利困境，阿石创并未被动承压，而是果断锚定“1+4+N”战略方向——以显示面板为核心优势业务，深耕半导体、新能源、新型光学、显示面板四大核心板块，辅以N个潜力赛道的协同发展，力求通过多业务齐头并进，开辟新的增长曲线，破解当前盈利难题。
在半导体领域，乘着国产化加速的行业东风，阿石创加速拓展功率芯片和半导体封装靶材市场，已在逻辑和存储芯片领域与多家企业达成合作关系；同时，该公司海外市场拓展实现突破性进展，在韩国市场先后顺利获得两家头部半导体厂商的认证资格，为海外业务规模化扩张奠定基础。
在新能源赛道上，阿石创积极捕捉市场机遇，完成了晶硅光伏、钙钛矿光伏、碲化镉薄膜太阳能等多技术路线的客户应用布局，旗下靶材产品已陆续在多家头部新能源企业完成送样与验证工作，有望尽快实现批量供货。
针对台湾地区传统LCD市场需求放缓、价格竞争白热化的现状，阿石创也及时调整策略，紧跟客户技术升级节奏，加快在当地Mini LED、Micro LED、OLED等新型显示技术领域的靶材布局，力求在存量市场中挖掘增量空间。
然而，在阿石创的战略落地过程中，仍需直面多重现实挑战：显示面板靶材虽为核心优势业务，但市场竞争加剧持续挤压利润空间；半导体高端材料“认证周期长、初期投入大”的行业特性，叠加该领域直面江丰电子等头部企业竞争，使得相关业务短期内难以贡献规模化利润；合金业务则受下游需求疲软影响，利润承压。
需注意的是，阿石创盈利改善的核心桎梏仍聚焦于成本端：铜、钼等贵金属核心原材料占生产成本比重居高不下，2025年原材料价格进入持续上升周期，而阿石创受限于市场竞争压力，未能有效将成本上涨压力向下游传导；叠加前道生产设备稼动率偏低，导致单位固定成本高企，最终进一步压缩了盈利空间。
不过，2025年三季报亦透露出积极信号：第三季度，阿石创实现扣非归母净利润363.05万元，同比增长20.30%，较上半年的持续亏损状态实现显著的边际改善。这一变化背后，既得益于部分核心原材料价格阶段性回落带来的成本压力缓解，也印证了该公司在产能调配、成本管控等方面的调整措施已初步见效，为盈利端的逐步修复注入了积极动能，也为后续业务改善留下了想象空间。
核心观点：关注成本管控进展
阿石创增收不增利是行业周期、竞争格局、成本压力及战略调整等多重因素共振的结果。短期来看，该公司需在成本控制、现金流管理和高端产品量产上取得突破，以改善盈利能力；长期而言，光伏、半导体材料等新兴领域的技术突破有望打开增长空间。建议投资者密切关注其第四季度毛利率修复情况、研发成果转化进度及下游行业需求复苏信号。
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